مع نهاية تعاملات شهر سبتمبر انخفض الدولار الأمريكي لأدني مستوياته في 14 شهر، وسجلت العملة الأمريكية أكبر تراجع فصلي منذ الربع الرابع من عام 2022 بخسائر بلغت نحو 5.25%، تأتي تلك الخسائر الواسعة مع بدء البنك الاحتياطي الفيدرالي دورة تيسير نقدي جديدة في شهر سبتمبر وقام بخفض سعر الفائدة بنحو 50 نقطة أساس لأول مرة منذ عام 2020.
الآن، ومع شروع البنك الاحتياطي الفيدرالي في ما يبدو أنه دورة مطولة لخفض أسعار الفائدة، فإن قيمة الدولار الأمريكي في الصرف الأجنبي لديها القدرة على الاستمرار في الانخفاض، ومع ذلك، لا نتوقع تطور سوق هبوط الدولار على المدى الطويل، حيث تميل قوة الاقتصاد الأمريكي مقارنة بشركائه التجاريين الرئيسيين مثل المكسيك وكندا والصين واليابان، إلى دعم قيمة الدولار.
ساهمت التغيرات النسبية في العائد في تراجع الدولار
تظل العوامل التي دفعت الدولار إلى الارتفاع مقارنة بالعملات الرئيسية الأخرى في سوق تداول الفوركس لمعظم العقد الماضي سليمة إلى حد كبير، حيث استمر النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة في التفوق على النمو في الدول الكبرى الأخرى، وأصبحت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أعلى من تلك في بقية بلدان مجموعة العشرة، ويميل النمو الأقوى والعائدات الأعلى للسندات الحكومية إلى جذب الاستثمار الأجنبي وتثبيط تدفقات رأس المال إلى الخارج.
ومع ذلك، ضاقت هذه الاختلافات على مدى الأشهر القليلة الماضية حيث بدأ البنك الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة بخفض أكبر من المتوقع بنسبة 50 نقطة أساس (0.50%)، وانخفض العائد على مؤشر بلومبرج للسندات الأمريكية المجمعة مقارنة بمؤشر بلومبرج للسندات العالمية المجمعة باستثناء الولايات المتحدة (باستثناء الدولار الأمريكي) إلى أضيق مستوى له في عامين، وبشكل عام، تميل العائدات النسبية الأعلى إلى جعل العملة أكثر جاذبية للاحتفاظ بها، حيث تكون العائدات المتوقعة أعلى.
مع وجود فارق في العائد يزيد عن 150 نقطة أساس (أو 1.5%)، فإن الاحتفاظ بالدولار الأمريكي لا يزال أكثر جاذبية من الاحتفاظ بالعملات ذات العائد الأقل، ولكن مع تساوي كل شيء آخر تراجعت هذه الميزة، وإذا استمر البنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة بوتيرة أكثر عدوانية من البنوك المركزية الكبرى الأخرى فقد يضعف الدولار أكثر.
تعريف قوة الدولار الأميركي
منذ أوائل عام 2020 تحدى الدولار الأمريكي التوقعات الاقتصادية بارتفاع قيمته مقابل أغلب عملات العالم، وهذا الاتجاه محير بالنظر إلى الارتفاع غير المسبوق في كل من الدين الوطني والمعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة خلال هذه الفترة.
في عام 2024 ارتفع الدين الوطني الأميركي إلى 35 تريليون دولار مسجلاً زيادة بنسبة 50% منذ بداية عام 2020، وفي الوقت نفسه، توسع المعروض النقدي M2 بنحو 40% وتثير هذه الأرقام سؤالاً بالغ الأهمية: هل كان الدولار قوياً حقاً أم أن هذه القوة المتصورة كانت مجرد وهم؟
وفقاً للنظرية النقدية الأساسية، فإن الزيادات الكبيرة في الديون والمعروض النقدي من شأنها أن تضعف العملة، ومع المزيد من الدولارات المتداولة، يصبح لكل دولار قيمة أقل من الناحية النظرية، وخاصة عندما يظل المعروض من السلع دون تغيير مما يؤدي إلى التضخم، والواقع أن التضخم ارتفع بالفعل، ولا يزال الدولار الأمريكي قويًا بشكل نسبي.
قد يكمن جوهر الأمر في كيفية قياس قوة الدولار، في مجال التمويل، غالبًا ما يتم قياس قوة العملة نسبة إلى العملات العالمية الأخرى، وهو مفهوم بالغ الأهمية يؤثر على التجارة العالمية وسياسات أسعار الفائدة.
في الاستجابة للتداعيات الاقتصادية لجائحة كوفيد 19، تبنت أغلب الدول بما في ذلك الولايات المتحدة تدابير مماثلة لدرء الضغوط الانكماشية من خلال خفض أسعار الفائدة وزيادة الإنفاق بالعجز لدعم الطلب، في البداية، كانت الولايات المتحدة عدوانية بشكل خاص حيث خفضت الأسعار إلى ما يقرب من الصِفر وقامت بسن حزم تحفيز ضخمة مدعومة بالديون، وكما كان متوقعًا، انخفض الدولار بنحو 10% مقابل العملات الرئيسية ليصل إلى أدنى مستوى له في يونيو 2021.
ومع ذلك، تغير هذا السرد في يونيو 2021 عندما ظهر التضخم، مما أشار إلى أن البنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ قريبًا في رفع أسعار الفائدة، وبدءًا من فبراير 2022 شرع البنك الاحتياطي في واحدة من أكثر دورات رفع أسعار الفائدة عدوانية في التاريخ، حيث رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من الصفر إلى 5.37% في غضون 18 شهرًا فقط، وسرعان ما تجاوزت أسعار الفائدة الأمريكية تلك الموجودة في معظم دول العالم المتقدم.
ولكن أشارت التعليقات الأخيرة لرئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى أن هناك المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة، وهو ما من المرجح أن يغير أسواق العملات العالمية مرة أخرى.
التجارة المحمولة في أسواق العملات
لفهم كيف تؤثر فروق سعر الفائدة على قيم العملات، ضع في اعتبارك زوج الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني، بعد محاربة الانكماش لمدة 30 عامًا تقريبًا، كان بنك اليابان أكثر تسامحًا مع التضخم من الولايات المتحدة، حيث أبقى بنك اليابان أسعار الفائدة في المنطقة السلبية حتى عام 2024 في محاولة للتغلب على الانكماش، ونتيجة لذلك، انخفض الين وخسر أكثر من 28% من قيمته مقابل الدولار قبل أن يصل إلى أدنى مستوياته في يوليو 2024.
تأتي تلك الخسائر الكبيرة بسبب الفارق في سعر الفائدة الذي له آثار كبيرة على العملات بسبب ظاهرة تُعرف باسم التجارة المحمولة، وهي تعني اقتراض الكيانات مبالغ كبيرة من الين من البنوك اليابانية بأسعار منخفضة، وتبيع الين لشراء الدولارات، وتستثمر تلك الدولارات في أصول ذات عائد أعلى، بمرور الوقت، تدفع هذه العملية العملة ذات السعر المنخفض إلى الانخفاض والعملة ذات السعر المرتفع إلى الارتفاع.
ومع ذلك، ينشأ الخطر عندما تصبح التجارة مكتظة، مما يجعل السوق عرضة لـ “التفكك” المفاجئ مع تصفية المراكز، وتبع ضعف اليورو مقابل الدولار نمطًا مشابهًا، بسبب تفاقم المخاوف الاقتصادية بشأن تأثير العقوبات الروسية على الاقتصادات الإقليمية.
التحديات الاقتصادية للولايات المتحدة
يبدو أن الاقتصاد الأمريكي استطاع تجنب آلام الركود بينما استمتع بانخفاض كبير في التضخم، هذه نتيجة جيدة في أي ظرف من الظروف، لكنها تبدو أفضل في ضوء كل ما حدث على مدار العامين الماضيين، في الوقت نفسه، ظلت سوق العمل ضيقة ولكن لا توجد علامة تذكر على خروج دوامة الأجور والأسعار عن السيطرة.
الواقع أن الحالة الحالية للاقتصاد خلقت تساؤلات حول بعض النماذج القياسية التي يستخدمها خبراء الاقتصاد لتفسير التضخم وأسواق العمل، ولكن المشهد الأخير من هذه المسرحية لم يأت بعد، فلا تزال المخاطر المباشرة التي تهدد الاقتصاد مرتفعة نسبيا وقد تعرقل النمو الاقتصادي في العام المقبل مثل:
– التضخم آخذ في الانخفاض لكنه لم يعد تماما إلى المستوى المستهدف، وقد صرح مسؤولو البنك الاحتياطي الفيدرالي بأنهم قد يشددون السياسة النقدية بشكل أكبر لإعادة التضخم إلى المستوى المستهدف.
– لم ترتفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلا مؤخرا فوق مستويات ما قبل كوفيد 19، وهذا الرد المتأخر يعني أن جزءا من تأثير تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق لا يزال يتعين علينا أن نرى.
– لا تزال الميزانية الأميركية تشكل بعض المخاطر على النمو الاقتصادي، حيث تشير الأهداف المختلفة والافتقار إلى الإرادة للتفاوض على هذه الاختلافات بين الأعضاء الرئيسيين في الكونجرس إلى أن الإغلاق الحكومي الجزئي أو حتى الكامل لا يزال احتمالا قائما.
– تستمر الجغرافيا السياسية في خلق تحديات جديدة لصناع السياسات في الولايات المتحدة، إن حلفاء الولايات المتحدة يطلبون من البلاد توفير الأسلحة والذخيرة والتمويل، وهو ما من شأنه أن يشكل تحديًا لعملية الموازنة، وقد تؤدي صدمات العرض وخاصة صدمات أسعار النفط أيضًا إلى إخراج الاقتصاد الأمريكي عن مساره.
حتى إذا استمر الاقتصاد الأمريكي في تجاهل هذه المخاطر، فهناك تحديات أخرى أطول أمدًا:
– يشكل تغير المناخ تحديًا كبيرًا للاقتصاد الأمريكي، وذلك لأن التكاليف الفورية آخذة في النمو وبسبب الحاجة إلى الاستثمار لمنع مشاكل أسوأ.
– النمو السكاني في الولايات المتحدة يتباطأ، في حين أن التركيبة السكانية في الولايات المتحدة أفضل من العديد من البلدان المتقدمة الأخرى، فسوف نحتاج إلى الاستمرار في التكيف مع تباطؤ نمو القوى العاملة، وأسواق العمل الأكثر صرامة والحاجة إلى دفع تكاليف رعاية السكان المسنين.
إن السؤال الأكثر أهمية لمستقبل الاقتصاد الأمريكي هو ما إذا كان نمو الإنتاجية الاتجاهي يمكن أن ينمو بسرعة كافية لتحسين مستوى المعيشة، قبل الوباء، كان نمو الإنتاجية مخيبا للآمال، إذا انتعش نمو الإنتاجية، فسوف يصبح حل العديد من المشاكل الأخرى التي تواجهها البلاد أسهل.
ما المتوقع للاقتصاد الأمريكي؟
من المرجح أن يتباطأ النمو الاقتصادي إلى المعدل المحتمل الذي يتراوح بين 1.5% و 1.6%، في حين يتباطأ التضخم إلى أقل من 3% بحلول عام 2025، ويصاحب ذلك “هبوط ناعم” المرغوب فيه منذ فترة طويلة، على الرغم من تباطؤ نمو الوظائف.
إن النمو البطيء في أوروبا والصين وارتفاع أسعار الطاقة وارتفاع قيمة الدولار، لم تثبت أنها رياح معاكسة قوية بما يكفي لدفع الاقتصاد الأمريكي إلى الركود أو حتى إبطائه إلى ما دون إمكاناته.
لقد تم اثبات أن انخفاض التضخم بسبب انخفاض ضغوط سلسلة التوريد كان مؤقت، يؤدي عدم اليقين الجيوسياسي إلى ارتفاع أسعار السلع الأساسية مما يؤدي إلى عدم استقرار توقعات التضخم، بعد محاولة البنك الاحتياطي إبطاء التضخم من خلال رفع أسعار الفائدة بسرعة في عامي 2022 و 2023، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قليلاً، مما أدى إلى إبطاء النمو الاقتصادي ولكن دون خلق ركود، واستقر التضخم عند حوالي 4.5% وارتفعت البطالة تدريجيًا على مدى السنوات الخمس المقبلة.
ما هو التالي للدولار الأمريكي؟
ستعتمد قوة الدولار الأمريكي في الأشهر القادمة بشكل كبير على كيفية نظر البنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الأرقام التضخمية وبيانات سوق العمل كل شهر وقرارات السياسة الناتجة عنها، إذا شعر الاحتياطي الفيدرالي بالراحة مع مستوى التضخم وبيانات العمل واستمر في خفض أسعار الفائدة فقد يتراجع الدولار مرة أخرى، ومع ذلك، فإن المخاوف بشأن استقرار الاقتصادات الأخرى والمواقف الجيوسياسية في جميع أنحاء العالم قد تبقي الدولار قويًا حيث يبحث المستثمرون عن أصول الملاذ الأكثر استقرارًا لإدارة مخاطرهم.
في حين توفر عملة البيتكوين والعملات المشفرة الأخرى والذهب تقلبات عالية ومكاسب محتملة، إلا أن الدولار الأمريكي عادة ما يكون بمثابة ضمانة ضد التقلبات في الأوقات غير المؤكدة.
